Центральные банки часто утверждают, что ценовые шоки возникают и исчезают в разных секторах, не оказывая долговременного влияния на общую картину инфляции в стране. И зачастую их утверждения оказываются верными. Но когда одновременно возникает полдюжины факторов ценового давления, трудно убедить общественность и финансовые рынки в том, что совокупный эффект будет временным.
На этой неделе состоится заседание Федеральной резервной системы США. Регулятор будет принимать очередное решение по ставкам в условиях постоянно обостряющейся инфляции. На цены влияет ситуация на энергетических рынках на фоне геополитических событий, фискальные стимулы, безудержные инвестиции в технологический сектор и даже давлении, связанное с изменением климата. Банк Японии и Банк Англии также проведут заседания на этой неделе, сталкиваясь со многими теми же проблемами.
Политики, возможно, могут привести убедительные аргументы в пользу того, почему им не следует реагировать ни на один из этих факторов по отдельности. Игнорировать их в совокупности будет сложнее. Особенно на фоне базовой инфляции в США на уровне 3%, что выше общепринятого целевого показателя «ценовой стабильности» в 2%.
Как отмечает в своей статье обозреватель Reuters Майк Долан, инфляция в США по-прежнему упорно превышает целевой уровень и сталкивается со многими новыми стимулами.
Согласно текущим прогнозам ФРС, в июне базовый и общий уровень инфляции достигли 3,7% и 3,3% соответственно (данные должны быть опубликованы на этой неделе).
В июле ситуация вряд ли улучшится, поскольку возобновление боевых действий привело к росту цен на нефть. Стоимость Brent поднималась выше 100 долларов за баррель на прошлой неделе. В связи с неопределенностью сроков разрешения конфликта в Персидском заливе и распространением беспорядков на Красное море, показатели волатильности цен на нефть выросли вдвое по сравнению с историческими средними значениями.
Если бы проблема заключалась только в нефти, центральный банк мог бы разработать относительно простую стратегию, но это не так.
Поскольку средняя розничная цена на бензин в США более чем на 30% выше, чем год назад, начинают нарастать опасения и в отношении цен на продукты питания.
Согласно индексу потребительских цен, общая инфляция на продукты питания в США в июне уже составляла 3,0% в годовом исчислении, и сейчас существуют опасения, что во второй половине года мировые цены на продукты питания могут ещё больше вырасти из-за ожиданий одного из самых сильных явлений Эль-Ниньо за последние десятилетия. Это явление может негативно сказаться на урожайности сельскохозяйственных культур.
По некоторым оценкам, годовые темпы инфляции цен на продукты питания могут достичь 5% к началу следующего года, что добавит более половины процентного пункта к общему уровню инфляции в мире.
Даже если последствия для развитых экономик будут менее значительными, чем для развивающихся, перспектива сохранения высокого давления на цены на продовольствие и энергоносители в течение следующего года должна вызывать тревогу, особенно с учетом уже высокого уровня инфляции.
Базовые показатели инфляции, которые исключают волатильные цены на продукты питания и энергоносители, также значительно превышают таргет ФРС в 2%. Но в любом случае, домохозяйства формируют ожидания, основываясь на всех ценах. По словам бывшего экономиста ФРС Клаудии Сахм, инфляция потребительских цен — это критерий оценки успеха ФРС, а базовая инфляция является второстепенным фактором на пути к этой цели.
Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш включил сам показатель инфляции в число вопросов для обсуждения в своих рабочих группах по реформе ФРС, одновременно продвигая альтернативные показатели базовой инфляции. Однако инвесторы, скорее всего, негативно отнесутся к любому изменению правил игры.
«Врач может измерить ваш вес и изучить ваш рацион питания и режим физических упражнений. Однако, если он хочет защитить вас от сердечного приступа, ему, вероятно, следует обратить внимание на ваше артериальное давление. Точно так же, хотя более узкие показатели инфляции могут дать лучшее представление об общей тенденции инфляции, если цель ФРС состоит в минимизации вреда, причиняемого инфляцией американским семьям, ФРС должна ориентироваться на общий показатель инфляции», — написал на этой неделе глобальный стратег JPMorgan Asset Management Дэвид Келли.
Новая волна импортных пошлин от президента США Дональда Трампа и потенциальное повышение цен на электронику из-за так называемой «чипфляции», отражающей дефицит микросхем памяти, вызванный ажиотажем вокруг инвестиций в искусственный интеллект, также создают предпосылки для очередного скачка цен на товары.
Существуют и другие факторы, поддерживающие рост цен в целом. Стимулирующее воздействие принятого Трампом в прошлом году «Единого большого прекрасного закона» в полной мере ощущается в 2026 году, в то время как финансовые условия близки к самым мягким за последние пять лет.
Тем временем на рынках труда США и мира усиливаются признаки напряженности: еженедельное число заявок на пособие по безработице в США достигло самого низкого уровня с 1969 года. Июль, вероятно, станет самым длительным периодом со времен Второй мировой войны, когда уровень безработицы в США будет ниже так называемого показателя «полной занятости», составляющего около 4,5%.
Экономисты JPMorgan считают, что устойчивая ситуация на рынках труда в развитых странах в целом замедляет дезинфляцию, поскольку годовой рост заработной платы в крупнейших экономиках превышает 3%.
Таким образом, хотя могут быть веские аргументы в пользу того, что нет причин беспокоиться ни об одном из этих инфляционных факторов по отдельности, трудно одновременно игнорировать их все. И в текущих условиях слишком самонадеянно предполагать, что инфляция легко снизится и просто вернется к целевому уровню.
Как метко заметил в начале этого месяца член совета управляющих Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер: «Суровое противостояние инфляции до тех пор, пока она не исчезнет на глазах у нашего испепеляющего взгляда, — не вариант».
Похоже, что фьючерсный рынок, на котором в течение следующих семи месяцев заложены два повышения процентных ставок для США и большей части Европы, понимает это, даже если многие экономисты по-прежнему не готовы признать, что некоторое ужесточение денежно-кредитной политики вполне возможно.
